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信托 PE 業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)型的新機遇

隨著傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)競爭加劇以及融資類信托業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，信托公司開展權(quán)投資業(yè)務(wù)的熱情再度高漲。越來越多信托公司已設(shè)立或正準(zhǔn)備設(shè)立 PE 子公司，不再囿于通道融資，而是開展真正的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，謀取轉(zhuǎn)型的新機遇。

PE 業(yè)務(wù)尚未普及

根據(jù)被投資企業(yè)發(fā)展階段不同，私募股權(quán)投資可細(xì)分為天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、成長資本、Pre-IPO 以及并購。早在“一法兩規(guī)”出臺不久，信托公司就開始嘗試 PE 業(yè)務(wù)，2007 年 4 月湖南信托與中信信托分別推出了“深圳達晨信托產(chǎn)品系列之創(chuàng)業(yè)投資一號集合資金信托產(chǎn)品”和“中信錦繡一號股權(quán)投資基金信托計劃”。然而，由于信托行業(yè)大躍進時期最盛行的是通道業(yè)務(wù)及傳統(tǒng)私募投行業(yè)務(wù)，加上缺乏專業(yè)化的 PE 業(yè)務(wù)人才儲備，一直以來信托公司對 PE 業(yè)務(wù)不是特別積極。

在監(jiān)管機構(gòu)層面，對于信托公司 PE 業(yè)務(wù)的開展持鼓勵態(tài)度，并且不斷推出相應(yīng)的政策。2008 年 6 月，銀監(jiān)會頒發(fā)《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，明確了私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)包括投資未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股及其他股權(quán)。2011 年 6 月，銀監(jiān)會非銀部開始擬定《信托公司 pe 子公司設(shè)立操作指引》，明確信托公司可通過設(shè)立 PE 子公司開展 PE 業(yè)務(wù);2014 年銀監(jiān)會下發(fā)“99 號文”提出大力發(fā)展真正的股權(quán)投資。

隨著經(jīng)濟、政策環(huán)境進入調(diào)整期，傳統(tǒng)私募投行業(yè)務(wù)的空間日漸縮小，加上 A 股 IPO 的重新開閘，使得信托公司將目光又重新放在 PE 領(lǐng)域。今年以來，多家信托公司開始大舉布局 PE 領(lǐng)域。中融信托為其 PE 子公司北京中融鼎新投資管理有限公司增資到 5 億元，近期面向社會推出了投向中興牧業(yè)的中融·融琨一號集合資金信托計劃。上海信托出資成立了名為上海浦耀信曄投資管理有限公司的 PE 子公司，注冊資本 1000 萬元。華能信托、華寶信托、民生信托亦在籌備其 PE 業(yè)務(wù)。

但是，由于很多信托公司習(xí)慣于現(xiàn)有的債權(quán)投資業(yè)務(wù)模式，缺乏相應(yīng)的 PE 業(yè)務(wù)資源與人才儲備，并且對于 PE 業(yè)務(wù)的風(fēng)控不太了解，貿(mào)然設(shè)立 PE 子公司會給公司短期內(nèi)的經(jīng)營帶來一定的不確定性，因此對于 PE 業(yè)務(wù)的開展仍舊持謹(jǐn)慎態(tài)度。

PE 行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型

雖然 PE 業(yè)務(wù)開始進入更多信托公司的視線，但是 PE 行業(yè)本身正處在不斷轉(zhuǎn)型與變化中，原本長期耕耘 PE 業(yè)務(wù)領(lǐng)域的很多 PE 機構(gòu)正面臨著新一輪的洗牌。目前來看，PE 行業(yè)的轉(zhuǎn)型有以下三個特點：

一是傳統(tǒng) Pre-IPO 業(yè)務(wù)競爭激烈，空間縮小。過去幾年，我國的私募股權(quán)投資一直以 Pre-IPO 為主，因為我國實行 IPO 實行核準(zhǔn)制，二級資本市場較一級資本市場存在巨大溢價， Pre-IPO 項目天然能夠獲得高額回報。但 2009 年開始，各路資金紛紛加入 Pre-IPO 項目的爭奪，投資成本水漲船高。IPO 頻繁停擺更是拉長了投資退出周期，令日益脆弱的 PE 行業(yè)雪上加霜。即使 IPO 注冊制改革可縮短投資退出周期，但由于一二級資本市場之間除流動性以外的溢價因素將消失，未來 PE 投資以溢價退出的不確定性仍會大大增加。

二是大量 PE 機構(gòu)開始向后轉(zhuǎn)型，進入并購業(yè)務(wù)領(lǐng)域。受企業(yè)重組政策利好推動，2013 年我國企業(yè)并購交易活躍度大幅提升， 2014 年證監(jiān)會進一步修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以及《上市公司收購管理辦法》，致力于推助市場化的并購重組。隨著新三板做市商制度的推行，進一步完善了企業(yè)股權(quán)的退出機制，涉及新三板掛牌企業(yè)的并購業(yè)務(wù)正在 PE 機構(gòu)中形成一股浪潮。

三是部分有實力的 PE 機構(gòu)謀求向前轉(zhuǎn)型，做成長資本和 VC。與 Pre-IPO 不同，成長資本/VC 投資于更加早期的企業(yè)，投資機構(gòu)不僅需要協(xié)助被投資企業(yè)完善經(jīng)營管理，還要為其商業(yè)拓展提供支持;行業(yè)專業(yè)能力和優(yōu)質(zhì)增值服務(wù)是投資機構(gòu)的核心競爭力。由于 Pre-IPO 業(yè)務(wù)專業(yè)性不高，向前轉(zhuǎn)型對于很多 PE 機構(gòu)來說面臨的阻力與不確定性更大，目前從傳統(tǒng) PE 的 Pre-ipo 領(lǐng)域向前轉(zhuǎn)型的 PE 公司大多為歷史悠久、資金實力雄厚、具備專業(yè)隊伍的機構(gòu)。

信托公司介入建議

過去幾年信托公司在 Pre-IPO 相關(guān)的資源和經(jīng)驗的積累很少，與 PE 機構(gòu)相比不具備優(yōu)勢，加上現(xiàn)在 Pre-IPO 市場競爭白熱化，利潤空間大大壓縮，因此信托公司開展私募股權(quán)投資不應(yīng)以 Pre-IPO 為主要業(yè)務(wù)方向。根據(jù) PE 行業(yè)的發(fā)展變化，現(xiàn)階段信托公司開展私募股權(quán)投資應(yīng)以并購和專業(yè)化的成長資本/VC 投資為主。

在并購業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前信托公司與 PE 機構(gòu)是站在同一個起點上的，信托公司應(yīng)該抓住并購市場發(fā)展的歷史機遇，以多種形式開展并購業(yè)務(wù)。從投資空間來看，歐洲的并購基金占比超過 80%，全球創(chuàng)投基金中并購基金所占金額超過 40%，而國內(nèi)這一比例尚低于 10%，因此長遠來看我國投資機構(gòu)開展并購業(yè)務(wù)具有廣闊的發(fā)展空間。

在成長資本/VC 領(lǐng)域，信托公司可以嘗試聚焦幾個行業(yè)進行戰(zhàn)略布局，并可能需要發(fā)揮好股東背景的優(yōu)勢，引進行業(yè)專業(yè)人才建立核心競爭力。隨著我國技術(shù)升級、消費升級以及服務(wù)升級，具有核心競爭力的投資機構(gòu)依舊能夠捕獲投資機會，從而在市場上贏得一席之地。

重視機構(gòu)資金募集

機構(gòu)資金募集能力是開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的重要保障，不論是并購還是成長資本投資，這類業(yè)務(wù)的投資周期少則 3-5 年，多則更長。個人投資者一般缺乏完善的長期資產(chǎn)配置規(guī)劃，投資成熟度不高，且個人隨意性很強，資產(chǎn)流動性需求很高，并不是私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)穩(wěn)定的資金來源。而機構(gòu)投資者不僅資金量大，而且具有長期資產(chǎn)配置規(guī)劃，能為私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的資金支持。

因此，除了設(shè)立 PE 子公司和從 PE 機構(gòu)引進相應(yīng)的人才外，信托公司開展私募股權(quán)投資還要提高自身的機構(gòu)資金募集能力，尤其是面向上市公司、保險機構(gòu)等長期資金提供者的募集能力，為業(yè)務(wù)開展提供穩(wěn)定的資金來源。

宏觀形勢

國務(wù)院：推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展，建成立體交通走廊

9 月 25 日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于依托黃金水道推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展的指導(dǎo)意見》，同時公布了《長江經(jīng)濟帶綜合立體交通走廊規(guī)劃(2014-2020)》，未來將依托長江黃金水道，統(tǒng)籌鐵路、公路、航空、管道建設(shè)，加強各種運輸方式的銜接和綜合交通樞紐建設(shè)，加快多式聯(lián)運發(fā)展，建成安全便捷、綠色低碳的綜合立體交通走廊，增強對長江經(jīng)濟帶發(fā)展的戰(zhàn)略支撐力。

銀監(jiān)會：8 月末銀行業(yè)總資產(chǎn) 162.73 萬億同比增 14.9%

銀監(jiān)會 9 月 25 日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年 8 月末，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn) 162.73 萬億，較上年同期增長 14.9%。其中，商業(yè)銀行總資產(chǎn) 126.27 萬億，同比增長 14.7%，占銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)比例為 77.6%。從總負(fù)債看，截至 8 月末，銀行業(yè)金融機構(gòu)總負(fù)債為 151.42 萬億，較上年同期增長 14.6%，較 7 月末 14.7%的增速降 0.1 個百分點，自 7 月以來連降 2 個月。其中，商業(yè)銀行總負(fù)債 117.42 萬億，同比增長 14.4%，占銀行業(yè)金融機構(gòu)比例為 77.5%。

外管局：資本流入流出無明顯變化將取消資本匯兌限制

國家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人 9 月 25 日在三季度例行發(fā)布會上表示，中國資本賬戶開放是個漸進的過程。下一步會逐步取消資本項目在匯兌方面的限制。目前資本流入和流出沒有明顯的變化。此外，外管局透露，在青島發(fā)現(xiàn)虛假貿(mào)易相關(guān)文件，全國范圍內(nèi)發(fā)現(xiàn)總計 100 億美元金額虛假轉(zhuǎn)口貿(mào)易，將繼續(xù)打擊非法貿(mào)易融資。外管局認(rèn)為，中國外債風(fēng)險非常低，中國企業(yè)應(yīng)該更多使用外匯對沖工具。

財政部： 公布 1-8 月國有企業(yè)經(jīng)營情況

財政部網(wǎng)站 9 月 22 日公布了 2014 年 1-8 月全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟運行情況，2014 年 1-8 月，國有企業(yè)營業(yè)總收入 311778 億元，同比增長 5.5%;營業(yè)總成本 300775.4 億元，同比增長 5.7%;利潤總額 16441.1 億元，同比增長 8%。1-8 月國有企業(yè)營業(yè)總收入同比增幅繼續(xù)放緩，利潤總額同比增幅出現(xiàn)下降，成本增幅繼續(xù)高于收入增幅。從行業(yè)看，鋼鐵、交通等行業(yè)實現(xiàn)利潤繼續(xù)保持較大增幅;煤炭、化工等行業(yè)實現(xiàn)利潤降幅仍較明顯;有色行業(yè)仍未擺脫虧損。

央行：結(jié)束資金凈投放，本周凈回籠資金 110 億元

央行公開市場周四進行 180 億元了 14 天期正回購操作，中標(biāo)利率持平于 3.50%，當(dāng)日公開市場有 100 億元 14 天期正回購到期，據(jù)此推算，當(dāng)日公開市場凈回籠 80 億元。周二公開市場進行了 180 億 14 天正回購，當(dāng)日實現(xiàn)凈回籠 30 億。公開市場本周(9 月 20 日-9 月 26 日)有 250 億元正回購到期，無央票及逆回購到期。據(jù)此推算，本周凈回籠 110 億，結(jié)束了之前連續(xù)凈投放的操作。

點評：出于調(diào)結(jié)構(gòu)促改革的考慮，今年貨幣政策主要以定向調(diào)控為主，全面放松的可能性偏小，大面積降準(zhǔn)降息難現(xiàn)，接下來公開市場操作利率的變動也需要等待后期的經(jīng)濟狀態(tài)

行業(yè)動態(tài)

《中國信托業(yè) 2013 年度社會責(zé)任報告》發(fā)布

9 月 19 日，由中國信托業(yè)協(xié)會組織編制的《中國信托業(yè) 2013 年度社會責(zé)任報告》正式發(fā)布。報告從依法合規(guī)穩(wěn)健發(fā)展、助力實體經(jīng)濟發(fā)展、傾力保障受益人利益、促進民生福祉改善、積極推動社會公益、努力建設(shè)美麗中國、全力幫助員工成長以及穩(wěn)步推進責(zé)任管理八個方面全面，生動展示了 2013 年度中國信托業(yè)在履行社會責(zé)任方面所做出的努力和成果。伴隨著信托業(yè)的發(fā)展及其功能作用的有效發(fā)揮，社會各方對信托業(yè)的社會責(zé)任將給予更高的要求和期待，信托業(yè)必將不斷加強社會責(zé)任工作。

中信信托：推出國內(nèi)首單互聯(lián)網(wǎng)消費信托

中信信托 21 日攜手百度金融、中影股份及德恒律所在北京聯(lián)合推出“百發(fā)有戲” 電影大眾消費互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺，探索“消費眾籌+電影+信托”的全新互聯(lián)網(wǎng)金融商業(yè)模式。該款信托產(chǎn)品通過聚焦電影文化產(chǎn)業(yè)的“消費+金融”雙重屬性，將人氣電影《黃金時代》及其周邊產(chǎn)品的消費權(quán)益納入信托范圍，消費者通過參與百發(fā)有戲平臺的預(yù)售或團購獲得電影票、影院卡等實物、服務(wù)或媒體內(nèi)容形式的消費權(quán)益。

安信信托：注冊資本金將增至 7 億

9 月 23 日，安信信托發(fā)布公告稱，公司董事會審議通過《關(guān)于本次非公開發(fā)行完成后變更注冊資本》的議案。公告顯示，公司非公開發(fā)行完成后，公司注冊資本將由目前的 454,109,778 元，增加至 704,109,778 元。截止 2013 年末，安信信托司總資產(chǎn) 16 億元，比上年末增加 6.49 億元，增幅為 68.27%，負(fù)債總額 7.36 億元。營業(yè)總收入為 8.79 億元，同比增加 84.99%。歸屬于母公司的凈利潤 2.79 億元，歸屬母公司所有者權(quán)益為 8.65 億元。

中融信托：控股道富基金，更名為中融基金

9 月 24 日，道富基金公告，宣布正式更名為“中融基金管理有限公司”，原外方股東道富環(huán)球投資管理亞洲有限公司已將其所持有的道富基金 49%的股權(quán)全數(shù)轉(zhuǎn)讓給了上海融晟投資有限公司(以下簡稱“融晟投資”)，并完成了相關(guān)變更事項?，F(xiàn)在的中融基金最新股權(quán)結(jié)構(gòu)為，中融信托持股 51%，融晟投資持股 49%，其中融晟投資是中植集團旗下的全資控股子公司，而中植集團也是中融信托的實際控制人，持有中融信托 32.99%的股權(quán)。因此，中融信托獲得了中融基金的實際控制權(quán)。

中誠信托：與工商銀行、投資人就誠至金開 2 號處置達成共識

9 月 24 日，道富基金公告，宣布正式更名為“中融基金管理有限公司”，原外方股東道富環(huán)球投資管理亞洲有限公司已將其所持有的道富基金 49%的股權(quán)全數(shù)轉(zhuǎn)讓給了上海融晟投資有限公司(以下簡稱“融晟投資”)，并完成了相關(guān)變更事項?，F(xiàn)在的中融基金最新股權(quán)結(jié)構(gòu)為，中融信托持股 51%，融晟投資持股 49%，其中融晟投資是中植集團旗下的全資控股子公司，而中植集團也是中融信托的實際控制人，持有中融信托 32.99%的股權(quán)。因此，中融信托獲得了中融基金的實際控制權(quán)。

中誠信托：與工商銀行、投資人就誠至金開 2 號處置達成共識

9 月 23 日晚 7 時，投資人代表、中誠信托、工商銀行在北京中誠信托總部召開了第一次正式的洽談會。兩家金融機構(gòu)在會上初步達成共識，表態(tài)始終并繼續(xù)共同推進項目的風(fēng)險處置工作，并表示爭取用 6 個月時間解決誠至金開 2 號項目處置問題。中誠信托表示，目前在信托融資企業(yè)新北方公司資金緊張的情況下，將把收取的信托報酬全部用于后續(xù)資產(chǎn)處置所需的相關(guān)費用，以推動煤礦手續(xù)完善，促進資產(chǎn)增值，加快完成風(fēng)險處置。

華澳信托：停售臨沂金世紀(jì)信托產(chǎn)品

近日，邯鄲房地產(chǎn)龍頭企業(yè)金世紀(jì)地產(chǎn)老板史虞豹跑路事件引起了各方媒體關(guān)注，而華澳信托一款信托產(chǎn)品也有所牽連。2014 年 7 月華澳信托發(fā)售了一款名為“長盈 66 號金世紀(jì)信托貸款集合信托計劃”的產(chǎn)品，續(xù)存期限 2 年，計劃募資 2.8 億元，信托資金用于向臨沂金世紀(jì)地產(chǎn)發(fā)放貸款，信托計劃的擔(dān)保方為史虞豹名下的邯鄲金世紀(jì)地產(chǎn)以及河北新能電力集團。金世紀(jì)曝出問題后，邯鄲市政府已牽頭成立了工作組，幫助解決金世紀(jì)地產(chǎn)集資和債務(wù)違約等問題。目前華澳信托上述信托產(chǎn)品已停止銷售。

呈送：昆侖信托有限責(zé)任公司股東、董事、監(jiān)事、高管層

分送：中油資產(chǎn)管理有限公司、昆侖信托有限責(zé)任公司各部門

編審：和晉予 供稿：林寅 校對：林寅

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